23年初ChatGPT用户数过亿以来，海外大模型持续迭代，接入云平台，AI成为云平台增长提速驱动力，推动股价大幅上涨2023年1月底ChatGPT用户数量过亿，海外主要CSP云计算平台自23年2月起分别接入大模型，23Q3开始Capex和云业务收入陆续开始提速。其中，微软2023年2月宣布OpenAIAPI在Azure上线推出Copilot能力。其23Q3云计算资本开支同比增速从23Q2的30%提升到55%以上水平，全年CapEx/OCF从CY22的29%提升到CY23的34%，CY24进一步提升至44%。而其云计算业务按照旧财报口径23Q4也开始提速。公司从23Q3开始披露AI云业务贡献Azure增速的比例，23Q3-24Q1按照旧财报口径分别拉动增速3%/6%/7%，公司自23年2月1日至24年7月23日披露CY23Q2财报，股价上涨80%；AWS资本开支和云计算增速从23Q4开始同步提速，最终估算其CY23-24财年CapEx/OCF分别为30%、46%，同时公司电商业务伴随着仓储物流投入之后的盈利改善阶段，公司零售业务OPM从23Q1至24Q4季度环比持续提升，其中北美零售OPM从1.2%提升至8%；国际零售OPM从-4.3%提升至3%，受到双重驱动，公司股价从23年2月1日至24年12月31日上涨109%。Google Cloud在CY23Q4起CaPex、收入增速及OPM同时提速，OPM显著改善，Google的股价从23年2月1日至24年12月31日上涨90%。

　　SaaS作为企业经营的提效产品，客户对效率的敏感性较高，因此是生成式AI落地应用的重要场景。24Q3末至24Q4初，生成式AI商业化的加速应用以及宏观经济改善的预期带动包含主要美股SAAS公司的BVP Nasdaq Emerging Cloud Index指数反弹35%。自23Q1-Q2起，Salesforce、Servicenow等SaaS公司开始尝试将AI功能融入产品，并持续迭代，AI对CRM、ERP、信息安全、数据库以及零售、人力资源、财务等细分领域均有所催化。以SAP为例，一方面，公司云业务从23年初开始提速，云业务转型持续，云收入占比提升；另一方面，公司全面探索AI与业务的结合，并推出Joule AI代理，更广泛的嵌入企业解决方案，推动企业生产力提升，公司股价自2023年1月1日至2025年2月14日上涨192%；Salesforce的FY23Q4（截止20230131）业绩超预期，从23Q2起推出AI驱动产品，并于2024年10月底上线Agentforce，在一周内达成200个交易，并在3个月后迅速更新了Agentforce2.0，公司股价自2023年1月1日至2025年2月14日上涨145%。

　　Deepseek将明显加快端侧AI的落地节奏，AI手机、AI眼镜、AI宠物/陪伴、AI PC等众多领域值得关注。各家手机厂商于2024年底公布的系统级AI助手，今年已经逐渐落地，区别于此前的AI生成式手机，系统级AI助手的落地也正式标志着AI手机迎来新的阶段，除了推动换机需求外，手机作为端侧重要的流量入口，也会为AI应用提供土壤，有望助力C端AI应用全面开花；2024年受益于RayBan Meta的推出，全球AI眼镜销量达152万副，同比增加5倍，2025年小米等国内厂商的入局有望推动国内AI眼镜破局。2024年CES展上，AI宠物产品众多且热度较高，同样值得关注；windows系统更新叠加个性化模型的本地部署有望拉动AI PC的换机需求。AI为广告行业提效得到持续验证，在搜索、广告、电商、教育、金融、网络安全、医疗领域有所赋能

　　从美股公司来看，AI为广告行业提效得到持续验证，此外AI在搜索、广告、电商、教育、金融、网络安全、医疗领域有所赋能。AI通过实时反馈优化、智能推荐引擎、自动化广告创意生成等方面提升了广告转化率和效率，对Meta、Applovin、Pinterest、Snapchat等广告效率和收入均有拉动，推动美股相应公司股价大幅上涨。

　　Deepseek的创新一方面是提升模型性能降低成本，为应用大模型降低门槛，为个性化私有部署提供更强落地性；另一方面，也为生成式AI的发展提供新的工程学迭代方向，明确开源模型的地位亦可以加速各大模型厂商的跟进及创新速度，我们认为这是国内AI的新征程的开始，后续行业内的持续创新值得期待。Deepseek-R1发布以来，阿里发布通义千问旗舰版模型Qwen2.5-Max、字节跳动豆包大模型Foundation团队推出UltraMem稀疏模型架构、微信接入Deepseek等均验证了行业后续潜力。建议关注包括算力、AI大模型、云平台、软件、应用、端侧等在内的国内AI机会。1）云平台及大模型领域建议关注国内云计算龙头厂商阿里巴巴-W，一方面，AI有望驱动阿里云增速提升，同时改善利润率水平，获得重估；另一方面，电商业务在低价货场的布局后有望迎来竞争力和货币化率趋势的改善，同时推动公司盈利能力及估值修复；以及具备较好的生态入口、具有聊天、公众号等私有数据资产、具备众多应用生态且积极布局大模型及云计算的腾讯控股；以及其他积极布局AI的国产云厂商，如小米、华为、字节等生态厂商；2）端侧AI建议关注“人车家”生态得到验证并具备AIOT多端入口的小米集团-W；以及PC行业高市占率公司联想集团等；3）SaaS及软件行业建议关注：金蝶国际、焦点科技、用友网络、美图公司及其他网安、数据平台、CRM、ERP等软件及SaaS类公司等；4）AI对广告提效在海外已经得到验证，广告作为效果可快速

　　反馈的垂直领域值得关注，建议关注快手-W、哔哩哔哩-W等；5）数据是AI时代应用层的重要竞争力，互联网平台具备较大的流量积累，有望在垂直领域提效或者创造新的场景，建议关注美团-W、拼多多、京东集团-SW、携程集团-S、网易-S及其他头部医疗健康、旅游、音乐、影视等互联网垂类平台。

　　行业竞争格局剧变风险、宏观经济波动风险、政策及监管趋严风险、科技创新落地进展不及预期风险。

　　证券之星估值分析提示焦点科技盈利能力一般，未来营收成长性优秀。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示金蝶国际盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示腾讯控股盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示联想集团盈利能力一般，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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　　证券之星估值分析提示快手-W盈利能力较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示美图公司盈利能力较差，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示小米集团-W盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示美团-W盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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